之前说过投资就是未来现金流，实际就是费雪的资产等式，资产的价值等于未来现金流折现。折现的利率变化多端，可以直接取机会成本不管。剩下的就是未来现金流
的问题。未来现金流是个相对稳定的变量，由企业积累的上头成本决定。
上头成本不知道如何表述合适，在张五常教授的
但是具体什么是护城河，巴老自己都没有讲清楚，众多的解读和复制自然不靠谱了。
晨星公司在研究归纳各行业的基础上，把“无形资产、成本优势、转换成本、网络效应、有效规模”视为“护城河”的五个表现，这无疑有点复杂化了，尽管如此，在迄
今为止的研究机构中，晨星的研究报告仍被认为是的。
至此，投资学就可以简化为三个基本问题：上头成本如何在资产负债表中呈现，又如何在表外形成，能否持续。
1、资产负债表中通常呈现为roe高，比如招商银行的roe常年高于其他银行。苹果的roe远高于同行。
2、roe高一定是有一部分资产无法计入资产负债表的资产栏目，比如管理能力与效率，品牌积累的美誉度，专利、等。比如招行的财富管理品牌积累起来的美誉度就
无法计入资产负债表，所以单纯比较pb就没意义。
3、能否持续就是要看是否有好的企业文化，保证企业做正确的事，比如以消费者为导向的企业文化是否深入到每一个员工内心，比如本分，诚信的价值观念有没有普及。
段永平苹果的时候，乔布斯身体状况已经出问题，但是他认为苹果的企业文化已经根深蒂固，乔布斯已经由造钟人，变为了报时人，有没有他都没关系，所以敢于出手
。而当时媒体普遍认为没有乔布斯的苹果会垮掉。
